A股或将迎来中期调整

 美元大有可能迎来第二轮雪崩

 

 美股大涨不一定是因为经济复苏，而大有可能是美元大幅贬值信号，尤其是这一次。

在过去10个交易日， 上证指数大涨9.6%，道琼斯指数大涨11.62%，中美股市俨然空翻多，空头几乎销声匿迹，这让不少市场人士莫名其妙。

如果说，A股的上涨还能找到经济暂时“复苏”、信贷热钱流入股市的一些理由，那么，道琼斯指数在前期已经最多反弹37%，在略作休整后，再次迅速上涨，则不是经济现象而是货币现象。国际上大多数经济学家认为，美国经济离复苏仍有较远距离。而近两个月中国外汇储备数据显示，热钱再次流入中国，这说明它们并不看好美元区资产。

如果从经济基本面和资金流的角度找不到美股反弹理由的话，那么，最可能的是，这是市场主力对美元大幅贬值预期的反应。

与此相验证的是，由于投资者对美元长期趋势不看好，他们不断抛出美国国债，致使美国国债利率上升。上周收盘，美国10年期的国债利率从年初的2.23%上升到3.65%，30年期的国债利率从年初的2.68%上升到了4.54%。

一个有趣的现象是，自2009年3月份以来，道琼斯指数和美国国债长期利率走出了很“吻合”的曲线——美国10年、30年期国债在6月10日分别达到了3.94%、4.76%的年内高点，而道琼斯股指则在6月11日达到8875点的反弹阶段性高点。此后的国债长期利率和道琼斯指数同样在回调后再次上升。

美国国债长期利率的上升将带动美国国债、地方债和企业债的利率全面上升，这使发债人不得不支付更多的利息，而现在美国政府已经负债累累，其国债总量已经超过GDP的100%，而加州这样的地方政府已经接近破产。

当前不要说美国企业束手无策，美国政府即使想偿还利息，也只能发行更多的美国国债以印刷美元付息，但这会让世人更快丧失对美元的信心……这已成为一个美元无法摆脱的恶性循环。

更可怕的在于，如果市场中的美元债券利率持续上升，那么，它将对建立在低利率预期上的各种美元利率掉期衍生品“釜底抽薪”。利率掉期的货币衍生品市场是金融衍生品的“主战场”，其总额以百万亿美元计，一旦利率高到令这个比CDS更大规模泡沫崩塌的时候，其将引发更大规模的金融衍生品雪崩。

届时，美国政府和金融机构将遭遇第二轮严重的流动性收缩，再被迫发行更多的美元，这又会使美元进一步丧失其信用，成为被抛售的对象，美元利率将进一步飙升……直到有一天，市场达成共识，美国政府再也不可能对现版本的美元付息时，作为纯信用纸币的美元就将退出历史舞台了，或者其与黄金重新挂钩。

这是一个很多人曾竭力否认的逻辑，但市场正一步步印证着这个逻辑。自2009年3月至上周末收盘，美元指数走出了一根非常难看的线。如果从2002年1月的约120点以来的美元指数历程看，美元大有可能走出第二轮雪崩行情，第一轮从120点跌到了71点，这一轮到50点能止步吗？

由于美元指数由美元对欧元等六种纸币比值加权而成，本质是美元对其他纸币的价格。这将不足以衡量未来美元贬值的真实程度，因为当信用纸币的龙头——美元大幅对商品贬值时，其他纸币将不得不跟随。真正衡量美元未来真实贬值程度的是美元对商品的贬值，尤其是美元对商品的一般等价物——黄金的贬值。

而从黄金的趋势线上看，从技术面分析，自2008年3月以来，黄金已经完成了突破1000美元大关后的震荡巩固，夯实了上冲并站稳1000美元的基础。

黄金价格一旦站稳1000美元，那么，它就打开了巨大的上行空间：1.此后的金价上涨将是以1000美元为台阶上涨，而不仅仅是以100美元为单位；2.1000美元以上的金价，用“黄金仅仅是商品”的解释已极其苍白，大多数市场人士，包括过去诋毁黄金者将不得不承认黄金货币职能的回归。

那么，美元还有没有机会挽狂澜于既倒？

他们或仍存最后侥幸之心，但已经无法逆转大势。比如美方对新中美双轨战略对话的单方面奢望：即，1.游说中国不惜最后血本购买美国国债；2.威逼利诱中国人民币对美元大幅升值。由于人民币不在美元指数篮子内，人民币大幅升值等于美元变相向中国转嫁了负担却无副作用。

然而，这两个奢望是不可能实现的。1.外汇储备中能够买美国国债的都买了，现存的现金是很有限的——即使全买美国国债对拯救美元危机只是“杯水车薪”；2.中国对前一轮的人民币升值已经心有余悸，不可能这么快就忘了前车之鉴。

有鉴于此，美元的第二轮雪崩将基本不可逆转。而当此趋势未来继续演绎的话，在全球资本、金融和商品市场上，黄金将对不可再生大宗商品涨，不可再生商品将向可再生大宗商品涨；大宗商品将相对于A股涨，A股将相对美股涨；美股将相对欧元涨，欧元将相对美元和美国国债涨价。一言以蔽之，美元和美国国债是未来最糟糕的投资品。

中国A股的上涨有双重原因：一、去年由于极度的流动性紧缩导致的资产价格下跌，现因流动性释放而经济复苏股市反弹；二、由于美元贬值预期而热钱重新涌入推高股指。未来的A股股指有可能继续上涨，但由于前期上证指数已经上涨超过100%一直未调整，散户和基民再次涌入市场，A股存有随时技术面调整的风险，至于调整后的走向主要取决于美元走势和中国改革攻坚的力度。

在如此错综复杂的局面中，现在已经是中国摆脱美国国债陷阱的机遇了。摆脱的方法主要有两个：1.对外，新增外汇储备坚决不再购买美国国债，乃至抓住时机，卖出美国国债而转入购入黄金、石油等大宗商品和海外矿产；2.继续保持宽松的货币政策，推高股指，鼓励居民和投资者卖出股票、投资性房产，购入实物黄金（买实物黄金需早动手，否则大众一旦追涨，很可能有价无市）。从而为防范未来美元崩溃世界重归金本位风险创造条件。

现在，美元信用危机已不仅是未来的忧虑，已经演绎成迫在眉睫的危局了。该是猛然醒来的时候了！

（作者为资深财经评论员 仅供参考 投资者决策风险自负 ztb6006@sina.com）

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原文照登：前瞻赢天下

2008年1月1日

      黄金将成为2008中国经济危与机的“旋转门” 

      抉择2008：我们是否要拥抱一场全球金融危机

          原载于 《第一财经日报》             http://zhangtingbin.blog.sohu.com/75366329.html

 

    圣诞、新年，钟声依旧响亮，世界已然不同。

太平洋两岸的距离从未如此接近，人们共同关心和焦虑的话题也从未如此一致，正如一枚“魔术硬币”——它的一面是美元贬值，而另一面是人民币升值。

在彼岸，借贷消费已是末日余辉，越来越多的美国人为了明天发愁，有些已经还不起房贷；在圣诞商家的诱惑之下，越来越多的信用卡透支遭遇最后“红牌”。这个前所未有的超级大国正遭遇前所未有的债务困扰，而精英们对此似乎已束手无策……

在此岸，对于加速泛滥的人民币流动性过剩，学者们的争吵正在升级，乃至针锋相对——人民币加速升值——一派眼中的“神圣药方”正是另一派眼中的“罪魁祸首”。而随着CPI的加速上涨，百姓在越来越明白他们的钱正在贬值，但他们想不明白的是——财富从他们的口袋流出，流进了谁的口袋，他们该如何保卫自己的财富？

2008年，世界会不会爆发一场全球性金融危机？中国将如何应对？正成为横亘在人们心中越来越大的问号。

全球金融危机已难以避免

2008年第一个问题是，次贷危机将要结束，还是更大规模的美元危机和全球金融危机的前奏？

随着时间的推移，此前看淡美国经济和美元前景的经济学家们，如退休后发言越发大胆明确的前美联储主席格林斯潘，摩根士丹利的知名学者史蒂芬·罗奇已经将美国在2008年陷入衰退的几率提高到50%。而那些仍唱多美国经济的学者的声音却越来越寂寥。

美国到底还有没有办法扭转其美元债务危机？为什么这么强大的一个超级大国，会仿佛一夜间变得如此弱不禁风？

地冻三尺非一日之寒。今日的债务危机，实际是美元金融秩序盛极而衰的必然结果。

众所周知，追求不断增值是资本的天性。为了追求不断增多的利润，最初资本所有者将利润退出消费需求，投入物质商品的扩大再生产，其必然结果是商品供给越来越大于需求，出现商品过剩的经济危机。为了重新平衡供给和需求，小到牛奶被倒入大海，大到战争消毁供给和需求能力，多种办法曾被主动或被迫地采用过。

20世纪上半叶的两次世界战争，一度将世界经济打回供给和需求都严重不足的原始状态，这使资本得以开启一个不断自我增值的长周期。同时，世界战争的惨烈，东方阵营的一度强劲崛起，使得西方主流精英被迫在更高层面上设计整个经济运行体系。

这个新体系的核心要义有以下几个：一，不断扩大资本疆域，将剩余的商品和资本输送出去开发新市场；二，国家福利主义，避免劳动者的收益相对资方萎缩的太快，亦即消费相对萎缩的太快；三，鼓励信用消费，这包括住房、汽车和信用卡的种种借贷消费。四，最精妙的是，它大力发展资本市场，建立了虚拟金融衍生品体系。在金钱退出消费的同时，也鼓励其退出供给，这使得物质商品的供给和消费可基本保持相对均衡。同时，把越来越多的剩余资本引入金融衍生品的“魔瓶”，在越来越摆脱实体经济的虚拟金融中循环增值；五，通过国际主导货币“剪羊毛”。也就是通过美元贬值和低利率促使国际游资涌入目标国，促使其资产刨沫疯狂膨胀，并在其泡沫顶点做空其汇率和资产价格，热钱在“超级过山车”中反复低吸高抛，实现对目标国财富“剪羊毛”。这在一定程度上可消灭目标国部分供给能力，增加宗主国财富，维持强势美元，并刺激国内消费，带动全球消费。

如今这一条条道路都逐渐走到尽头。1，随着战后欧洲、日本、中南美、东南亚、中国、俄罗斯、印度、非洲的不断开发，全球的商品和资本供给迄今已全面过剩；2，冷战结束后，国家福利主义的外部压迫动力大大降低，国与国之间的相互竞争瓦解力大大增强，福利社会形势逆转，各国贫富差距加速拉大；3，正在美国蔓延的房屋次贷和信用卡危机表明借贷消费已接近极限。

至于那个容纳了无数虚拟金融资本的“魔瓶”，次贷危机所引发的“多米诺骨牌”效应正说明其瓶内幽灵的力量越来越强大，其瓶壁越来越脆弱，随时可能破壁而出。

换个比方，金融虚拟衍生品体系就像盖一座高楼。其最底层是央行发放的基础货币，一层层盖上去是M0（流通中的现金），M1（M0+活期存款），M2（ M1+定期存款，非支票性储蓄存款），M3（M2+私有机构和公司的大额定期存款），在M3之上还有L（M3+各种有价证券），而在各种有价证券之上，又创造出各种层出不穷的衍生品，货币的再创造甚至已摆脱了央行的羁绊……

这是一个典型的倒金字塔结构，随着金融衍生市场的不断加速发展，越往上层，其规模越大。据中国银行曾收集过一组数据表明，2005年美国MO仅占其全部市场流通性的1%，M2也占11%，各种资产抵押证券占到13%，而更上层金融衍生品已占到75%……与此同时，这个参天大厦的地基却越来越脆弱，在布雷顿森林体系阶段，它的地基是非常坚固的美金（美元+黄金）；在1971年，美国宣布美元与黄金脱钩后，它就变成了信用货币——美元纸；2001年，随着欧元正式启用，这个“纸地基”也一分为二；而到了近两年，英镑、瑞郎、澳元等都试图来分一杯羹，这个纸面的地基已变成四分五裂的“冰”面。试想一下，如果一个倒金字塔式的建筑越建越高，而它的地基越来越脆弱，因此大厦将倾——由美元危机引发的现有全球金融秩序的倒塌和重构已在所难免。

如此，接踵而至的问题是，美国是否能够再用“剪羊毛”的方法，转嫁和拖延这个迟早要爆发的金融危机呢？

中国抢登美元“泰坦尼克号”？

屡试不爽的“剪羊毛”这一次能否如愿呢？

“剪羊毛”的最佳对象无疑是以中国为首，日本和南美因为过去剪的太过分了，至今经济元气大伤；欧洲一体化后，欧元日见强势，与美元分庭抗礼并占据上风，无从转嫁。而中国经改革开放三十年的持续发展，已是羽翼渐满，正是羊毛丰厚。而若在中国得手，则东南亚、印度等国必望风披靡。

实现这一目标要有几个条件：一，目标国实施浮动汇率制度，资本项目兑换基本自由；二，主导国货币非常强势，足以控制全球热钱大进大出节奏；三，主导国经济无后顾之忧；四，目标国危机对主导国有好处或害处不大。如当年美元对日元“剪羊毛”时，这四个条件完全具备。

如今，美元如果试图剪人民币的“羊毛”，这四个条件均残缺不全：1，当今人民币仍属有管理的小区间浮动汇率制度，资本项目仍大部分不可兑换；2，美元一统天下的时代已经结束，美元政策已无法独力操控世界资金流；3，美国次贷危机正日见蔓延，正处于金融大动荡的前奏期；4，中美经济高度互补，血肉相连，其紧密程度在大国中前所未有，已成一荣俱荣，一损俱损格局。

更为奇特的是，在现实条件下，倘若美国国内某种势力一意孤行，其将未受其利，先受其害。其机制是，在美国次贷危机严重紧缩美国国内流动性的情况下，如果通过美元贬值，并逼迫人民币大幅升值，尽管可以变相减免一部分中国持有的美元债务，但必然导致更多的流动性流出美元金融系统，会令已非常脆弱的美国金融资金链雪上加霜，甚至提前崩断。同时，由于中国制造的利润已经被逼到极限，人民币的大幅升值，劳动力、土地、原材料等价格上涨，必导致中国出口美国商品价格上涨，加速美国国内的通货膨胀。简言之，它将变成一场生死时速的“豪赌”，看谁的危机爆发在前，即使撑到后面，也必将因对方的金融危机和经济衰退深受其害，损人不利己，并将演绎中美“鹬蚌相争”，欧元“渔翁得利”的结局。

笔者判断，美元以牺牲自身流动性而向人民币转嫁危机已经来不及了。美元全面危机爆发的信号弹是，美元基准利率不断向下降，而美国通胀率节节上升，两者迎头相撞的时候，即美元成为“负利率”货币的时候，世人就会对其失去作为国际储备货币的保值信心，也就是美元“泰坦尼克号”撞上冰山的时候了。最近一次美元降息后，美元基准利率已经下降到4.25%，而2007年11月，美国通货膨胀率同比已经上升到4.3%。这一全面危机触发点实已近在咫尺。

对中国相当有利的是，2005年7月21日人民币汇改以来，尽管人民币在内外部压力和舆论诱导下加速升值，其迄今升值为13.3%，然这离能够引发一场资产泡沫破灭的危机仍至少有20%的升值区间。更有利的是，中国善借国内外热钱投机人民币升值和资产泡沫，通过大批金融机构IPO，已在很大程度上缓解和改善了金融系统状况，而只要继续坚持人民币升值“主动性、渐进性和可控性”的基本国策，即使人民币未来继续升值，如果中国利用这一机遇再解决国资减持充实社保资金，大力扶持民营企业、创新企业上市，促使中国制造提高产业集中度，并实现向“中国创造”的升级，却是未受其害，反先受其利。

让笔者颇为不解的是，某些中国官员和学者，在现存国际金融体系危机四伏的当口，就像“泰坦尼克号”驶入危险的冰山海域前，一定要急速闯关，尽一切可能非要在一年半载中实现人民币汇率和资本项目自由化，非要抢登上“泰坦尼克号”不可？！

倘若以美元为核心的金融秩序真的像“泰坦尼克号”，那么还有没有什么办法来拯救它？中国是选择孤立主义，还是要承担与其实力和能力相对应的国际责任呢？

黄金：危机与契机的旋转门

对于中国这样一个经济后发展国家，对于中国这个现行国际金融秩序的边缘者而言，面对未来国际金融大动荡的趋势，自然应是先自保，再救人。

对中国而言，最迫切需要解决的是，由于人民币加速升值的预期不断强化，不断加息，加上美元不断减息，全球热钱加速投机流入中国，致使国内流动性异常泛滥，市场流通的人民币大增而物质商品增长有限，股市、楼市的资产泡沫必然愈演愈烈，通货膨胀加速上升，居民储蓄“负利率”。

破掉这个恶性循环有三个办法：一是扭转人民币加速升值预期，2007年5月，曾出现发行人民币特别国债扭转升值预期的契机，但被所谓“特别国债发央行不影响市场”的热钱舆论给卸掉了；二是严格甄别和打击非法热钱。然而，2007年8月，“港股直通车”的突然宣布破掉了强化资本项目管制打击非法热钱的预期。中国反资产泡沫和通货膨胀如今只剩下了最后一招。

目前，买黄金正成为中国反通账和资产泡沫危机的最后手段，也是根本大计——官方和民间大规模增加黄金储备——中国每增加1000吨的黄金，以840美元/盎司的黄金现价计算，将减少外汇储备近300亿美元，减少国内人民币流动性约2200亿元，其效果超过提高0.5%的存款准备金率，而央行无须支付任何成本；更妙的是，中国将会因此大规模增加黄金储备，为未来人民币成为国际交易和储备货币奠定坚实的基础；绝妙的是，它不怕人民币加速升值，人民币越升值，它购买的黄金相对越便宜！

最奇妙的是，当一个以美元等信用纸币为地基的倒金字塔大厦日益分崩离析之际，世界金融和经济必然要寻找一个新的，为世人所公认的唯一价值标尺，并在这个新的坚实地基上重建新世界经济和金融秩序。换言之，就是货币大洗牌后，重新确定“主”牌，能够成为主牌的只有两个选择，一是石油，二是黄金。

石油的局限性是显而易见的，尽管它目前仍是世界经济的血液，但随着科技的发展，其替代性必然不断增强。即使其作为主导能源的地位不可更改，那它也仅仅能够支持到本世纪中叶，更何况任何一个国家想要控制世界的主要石油储量，即使如美国般的超级军事大国也力有未逮。因而黄金必然“王者归来”——在人类货币史上，黄金作为货币君主统治世界长达几千年，而纸币才不足百年，现代电子技术完全有可能使黄金凤凰涅槃，成为因特网时代的货币君主。

中华的国运就是这样神奇，似乎山穷水尽反而柳暗花明，几乎置之死地偏偏别开生面——黄金恰可以成为中国“危机”与“契机”的旋转门——机遇已经出现，中国别无选择。只是遗憾的是，过去两三年中，包括笔者在内的一些有识之士屡屡建议央行大规模增加黄金储备，但现在仍区区600吨，仅占外汇储备的1%左右。

当然，倘若中国能够由于坚定选择并不惜代价地贯彻黄金战略，必由此规避国内国际危机，中国也可以成为一艘与“泰坦尼克号”保持间距行使的护卫舰，倘若“泰坦尼克号”真的遭遇重创，它也可以在不被拖入海底的前提下，尽最大努力实施救助。在亚洲金融危机之后，中国曾在东亚扮演过一次这样的角色。

中国摈弃孤立主义的理由很简单，且不说中国经济与世界联系已如此之深，作为人类，无论是皮肤是何种颜色，无论是中国人、美国人、伊朗人、非洲人……我们只有一个地球，我们其实是一家人。