2009年全球金融十大趋势 

2009年01月20日 《环球财经》

向松祚/文

　　一：全球陷入低利率流动性陷阱

　　2009年，全球货币金融体系将陷入低利率流动性陷阱，主要央行仍将继续降息。很大程度上，全球金融体系已经崩溃，尽管全球政府为挽救金融体系，已经注资（入股、购买不良资产或承诺担保）超过7万亿美元。新年伊始，格林斯潘宣告：“全球金融融通体系业已崩溃。”全球性的零利率货币政策是金融体系崩溃的最显著特征。

　　2008年12月17日，美联储决定将金基准利率下调至0~0.25％区间，标志着正式启动著名的“零利率”货币政策。美联储郑重宣告：“将动用一切可用的政策工具以尽快恢复经济持续增长，确保价格水平稳定。”那么，美联储还有哪些政策武器可以动用呢？

　　（1）将联邦基金利率降到零。

　　（2）在相当长的时间里，始终将短期利率控制在较低水平；承诺无限量购买国债直至国债收益率下降为止，目的是要降低长期国债收益率水平，以间接降低企业和个人的长期借贷成本。

　　（3）大量买入私人企业的债券，目的亦是降低企业债券收益率，亦即降低企业债务融资之成本。

　　（4）积极干预外汇市场，确保美元持续走弱，以提高进口商品价格，提升美国出口企业竞争力。

　　（5）同时使用宽松的货币政策和财政政策，譬如减税的同时增加货币发行量。

　　欧洲央行仍将继续降息和长期维持低利率。

　　日本目前已经接近“零利率”货币政策区间，将长期维持此趋势。

　　英格兰目前利率水平为1694年该银行成立以来最低水平，仍有可能继续降息。

　　中国人民银行继续降低利率空间相当大，2009年可能多次下调基准利率。

　　二：国际资金持续向发达国家回流

　　国际资金将持续从发展中国家向发达国家回流，成为发展中国家资产价格（股市、房地产）动荡和汇率动荡的重要推动力量。

　　2001年，当时全球经济同步下滑，全球资本流动突然回落，2002年后反弹，一直保持增长态势，2008年全球资本流动规模达到16773亿美元。但是，目前全球经济在经历了若干年强劲增长后，面临重大持续下滑。预计2009年受全球金融危机的影响，全球资本流动将遭遇拐点，规模大幅度下滑。据IMF估计，总体规模将回落至14861亿美元。

　　在2007年至2008年上半年，大量国际资本流入新兴市场国家和发展中国家（如中国、印度、越南、乌克兰等），使这些国家经济过热、市场泡沫、通货膨胀，IMF将2007年发展中国家的私人资本净流入修正到6800亿元，是历史纪录2005年的两倍还多。但进入2008年8月份，这种势头开始逐渐转向，尤其是10月份骤然降温，犹如坐过山车一般。从2008年全年看，受全球经济形势影响，新兴市场地区和国家的资本流动无疑遭遇拐点，对资本流出的担忧显著增强。

　　世界银行估计，未来2年内，从发展中国家流出的资金将超过3500亿美元。自2008年下半年开始，国际资金从中国市场撤出的迹象已经相当明显。

　　三：主要大国货币汇率持续震荡

　　主要大国货币汇率持续震荡，美元--欧元汇率将持续走弱，美元--日元汇率将持续走弱，美元--人民币汇率将趋于稳定。

　　四：全球主要股票市场将持续低迷和震荡，全球房地产价格将持续下降和低迷

　　2007年次贷危机爆发以来，全球股市市值总共蒸发超过30亿美元，主要后果是：企业直接融资渠道接近枯竭、企业投资支出相应大幅下降；“负财富”效应迫使个人削减消费支出；企业股权投资或股票投资蒙受巨额亏损，基金亏损累累，全球对冲基金、互助基金、私募基金等的投资者，正在大规模要求赎回基金投资。麦道夫金融骗局之败露更是雪上加霜，加剧基金赎回浪潮。格林斯潘最近撰文说：“全球投资者对股市之恐慌程度，是过去100年历史之最。”

　　过去一年，全球主要股市最高下跌幅度超过65％，下跌幅度前三名分别是俄罗斯、中国和巴西。最低下跌幅度也超过25％。全球金融机构“去杠杆化”、贸易萎缩、GDP增速大幅度放缓、实体经济诸多企业经营困难、收入和利润下降，这些因素将决定全球股市持续低迷和震荡。

　　如下二图是全球房地产价格总体走势，预计全球房地产价格仍将持续下降和低迷。

　　五：全球石油和大宗商品价格将持续回落和低位震荡

　　全球经济增速急剧放缓，导致大宗商品需求锐减，是推动大宗商品价格持续迅速回落的主要力量。全球金融机构“去杠杆化”和基金亏损严重（尤其是对冲基金），让投机大宗商品市场的资金量锐减，是导致大宗商品价格急剧下降的又一重要力量。两大力量之趋势短期内无法改变，因此，大宗商品价格仍将持续回落和低位震荡。

　　六：全球金融机构持续加速“去杠杆化”

　　全球金融机构持续加速“去杠杆化”过程，成为国际资金回流和资产价格低迷和动荡的重要推动力量。

　　高杠杆是全球金融危机急剧恶化的核心原因之一。高杠杆经营模式成为全球所有金融机构一致的显著特征，以美国和欧洲最为典型：

　　全球几乎所有金融机构的杠杆比例（总资产/资本金）都奇高，平均杠杆比例超过30倍，某些银行高达40、50、甚至60倍。资产价格缩水1/30、1/40、1/50、1/60，立刻面临技术上破产的风险。譬如雷曼兄弟杠杆比例高达33倍，美林、大摩、高盛集团杠杆比例都在27倍左右；德意志银行杠杆比例高达60倍、巴克莱银行集团55倍、富通银行34倍。高债务是全球所有金融机构的通病。

　　对冲基金、私募基金之杠杆比例，平均还要高于商业银行和投资银行。

　　为了恢复稳健经营所要求的低杠杆比例，全球金融机构目前都开始了近乎疯狂的“去杠杆化”过程。其一，尽可能增加资本金。由于目前股市低迷，直接融资近乎完全不可能。通过直接融资增加资本金几乎没有可能。其二，政府注资增加资本金。譬如美国财政部已经给几家最大金融企业注资2500亿美元。然而，政府注资依然无法满足“去杠杆化”对资金的巨大需求。其三，尽可能出售资产以降低杠杆比例。然而，目前全球资产市场普遍低迷，金融企业出售资产、降低杠杆比例之前景异常暗淡。

　　据最保守估计，仅美国最大3家商业银行（花旗银行、摩根大通银行、美洲银行）“去杠杆化”、达到稳健经营所要求的低杠杆比例，就需要新增资本金近6000亿美元。全球“去杠杆化”所需资金是一个异常庞大的天文数字。最近美洲银行抛售中国建设银行股份套现，即与其“去杠杆化”密切相关。就连格林斯潘也不得不坦率承认：“去杠杆化”是全球资产价格面临的主要压力。

　　七：全球贸易持续萎缩，贸易保护主义压力将持续上升

　　可以先看以下图表，是全球主要经济体之间的贸易趋势。

　　世界银行预计，2009年的全球贸易增速将出现逾25年来的首次下降，降幅可能会达到2.1％。英国《经济学家》杂志预计，2009年全球贸易增长速度可能只有2％，是1982年以来的最低增速。IMF《世界经济展望》预计2009年全球贸易增长2.1％。其中：发达经济体进口增速是-0.1％；其他新兴市场和发展中国家进口增速是5.2％；发达经济体出口增速是1.2％；其他新兴市场和发展中国家出口增速是5.3％。

　　八：实体经济几乎所有行业和企业都面临需求低迷、收入和利润急剧下降、市值下降、融资困难的巨大压力

　　几乎所有企业的收入和利润都在经历有史以来最大幅度的下滑：从通用电器到丰田汽车；从Google、雅虎到阿里巴巴和百度；从道化学到所有航空公司；从诺基亚到所有零售商店；从钢铁到电力。

　　金融行业首当其冲：对冲基金、私募基金、投资银行亏损最为严重。货币市场基金也未能幸免。

　　私募基金、共同基金和货币市场基金的亏损同样巨大。几个惊人的案例：（1）Goldman Sachs的Highbridge Fund将从150亿美元骤降至60亿美元，并且有可能完全清盘；（2）惊天大骗局雪上加霜。Bernard Madoff的世纪 Ponzi游戏，总计损失可能超过500亿美元。全球第九大对冲基金Fairfield Greenwich Group.有75亿美元资金投资于Madoff基金，该基金可能完全清盘。该骗局的破产波及纽约主要地产大亨、欧美国家银行和全球多家著名慈善基金；（3）哈佛大学基金亏损高达80亿美元，从370亿美元缩水到280多亿美元；（4）全球最大的债券市场基金PIMCO取消六支基金的分红计划；（5）历史最悠久的货币市场基金Reserve Primary Fund被迫清盘；（6）风险投资基金投资者大规模违约已经开始。

　　九：全球金融体系将全面陷入“债务—通缩负循环”

　　全球金融体系完全（尤其是美国和欧洲的金融体系）将在2009年全面陷入“债务—通缩负循环”，货币政策和财政政策能否尽快终结“债务—通缩负循环”，是全球经济摆脱衰退和萧条，开始复苏之关键。

　　更可怕的是：各种经济数据表明，全球经济进入了典型的“债务—通缩”周期。这是金融危机里面最危险的阶段，处理得好，经济有望尽快回复；处理得不好，经济就有可能陷入长期衰退和萧条。

　　“债务—通缩”周期包括六个内在机制：其一，通货收缩加剧借款人还债负担，老借款人无力归还老贷款；其二，通货收缩迫使真实利率急剧上升，新的借款人无力举借新贷款；其三，通缩大幅度削弱企业收入和利润，进一步恶化企业还债能力；其四，偿还债务、储备现金、“去杠杆化”之迫切需要，迫使企业和个人拼命抛售资产，资产价格持续下降；其五，资产价格持续下降让企业和个人净资产急剧缩水和成为“负资产”，被迫收缩投资和消费，进一步加剧通货紧缩和资产价格崩溃；其六，大量企业经营困难或无力偿债，进一步恶化众多金融机构之资产负债，迫使金融机构进一步收缩信贷。

　　上述六个机制环环相扣、相互强化，形成金融体系和经济体系持续衰退和萧条的“负循环”。“债务—通缩负循环”周期的起点是资产价格崩溃，核心是金融机构的“去杠杆化”或资产价格的持续下滑。

　　易言之，“债务—通缩的负循环”周期是资产价格崩溃和实体经济通货紧缩相互作用、相互强化的“经济体系负循环”，是虚拟经济“负循环”和真实经济“负循环”相互强化的动态过程。整个经济体系一旦陷入如此严峻的“负循环”，那么，试图将经济体系“通货再膨胀”、避免整体经济衰退和萧条的货币政策手段，就近乎完全失效，至少短期内难以奏效。

　　中金公司认为，考虑政策效果2009年我国CPI预计为1.0％，PPI为-7.5~-6.3％。2009年下半年紧缩形势更加严重：中金预计我国2009年上半年CPI为1.1％，下半年CPI为0.9％； 2009年上半年PPI为-5.1~-4.8％，下半年PPI为-9.7~-7.8％。导致通缩的主要是非食品类价格同比走低。

　　十：全球性经济衰退和萧条已成定局

　　全球性经济衰退和萧条已成定局，2009年难以走出衰退和萧条之深渊。“破产、萧条、通缩、失业”将成为2009年全球经济的四个关键词。国际货币基金组织预计，2009年，全球GDP增速为2.2％。其中，2009年美国GDP增速为0.7％，美联储预计美国GDP增速-0.2％到1.1％；2009年欧洲GDP增速为0.9％；2009年日本GDP增速为0.6％；2009年中国GDP增速为7.5％。

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