张庭宾：A股中期调整或将结束
2009-08-11
能把热钱套牢在新股市泡沫顶峰吗？
A股中期调整或将结束
张庭宾
昨日A股尾盘的放量上涨似乎在暗示——A股中期调整即将结束。
7月27日，笔者撰写了《A股或将迎来中期调整 美元大有可能迎来第二轮雪崩》一文，该文指出：未来的A股股指有可能继续上涨，但由于前期上证指数已经上涨超过100%一直未调整，散户和基民再次涌入市场，A股存有随时技术面调整的风险，至于调整后的走向主要取决于美元走势和中国改革攻坚的力度。
仅过了两天，A股即迎来比较大的调整，7月29日最大下跌8.16%，收跌5%；而后3天再创3478点新高，接下4天最大再跌7.96%。昨日尾盘强烈翘尾。
如果A股就此再拾升势，客观地说，这次调整比本人此前预期得更强，我本来估计会调整到15%上下，现在看来调整像是要结束了。
此次调整首先是要释放投资者“高处不胜寒”的恐惧感——毕竟过去半年多已经涨了一倍，上涨之快超过了绝大多数人的预期。另外，从主力的角度，也需要将追高的散户夯实在股市里，成为新一轮上涨的基础。
这次调整是以“货币政策是否收紧或者微调”为支点而展开的。有关部门的报告中第一次的“通胀预期”，第二次的“微调”，都成为令市场敏感的“惊鸟之弓”。而随后而至的正式声明，已结束了第一次市场担心，仿佛正在结束第二次。
市场之所以对货币政策调整如此敏感，是因为此轮股市上涨主要是货币现象。即大量流动性注入而推动的。当然不能否认四万亿投资、十大产业振兴、积极财政政策等的作用，但后者毕竟是中长期方能出现效果。
流动性主要来源于两个方向。一个是信贷的释放，上半年7.3万亿元人民币放出，由于金融血液系统尚未完善，特别是中小信贷的“毛细血管”匮乏，这些资金难以有效注入实体经济为中小企业补血，有一定比例流入了股市。
二是国际热钱进入股市推动。在2008年二、三季度轮番做空A股后，热钱在第四季度后遭遇到了中国拯救经济的阻击，救市逼空了热钱后，热钱不得不重新建仓，这推动了股市的反转。而股市的上涨在相当程度上恢复了居民的财产性收入，为中国经济复苏刺激消费发挥了重要作用，中国在全球率先摆脱了继续下滑，表现最为亮丽。这又吸引了国际热钱在今年二季度再次涌入中国，促使股市“水”涨“船”高。
其实，这一轮的货币政策在经济反弹中作用是有限的。因为尽管是适度宽松的货币政策，利率也下调了5次，但在全球主要货币中仍然是偏高的，而央票发行量仍处于6.074万亿（据Wind统计，从2008年1月1日至昨日）高位，存款准备金率为13.5%~14.5%。这其实是一个中性略偏紧的货币政策。
此前一段时间有不少学者认为信贷放的太多，M2上涨太多，应当收紧，否则将来会出现新一轮的银行坏账。如果单从中国一个国家的纵向货币信贷历史而言，这是有一定道理的。但是持这种观点的人，他们显然忘记了进行横向的比较。
尽管中国货币信贷相比自身宽松，但是与美国欧洲以万亿美元计的直接货币注入，与美国基准利率降低到0～0.25%区间，与美国动辄上百亿美元直接救助华尔街公司相比，人民币的利率、存款准备金和央票都是较紧的。如果在这种情况下，在复苏仍未巩固的情况下，收缩人民币，不仅将使经济拯救前功尽弃，更将直接打压人民币资产的价格，客观上将为实施最宽松货币政策的国家，如美国在美元严重贬值之前，以相对非常低廉的价格收购人民币资产创造了条件。
有人会说，现在股市泡沫很大，很危险。这种观点也是只知其一不知其二，目前，从全世界大国来看，中国的资产证券化和金融衍生品对GDP的比值是最低的，也就1倍上下，而美国2006年金融衍生品对GDP的比值关系是39倍，资产证券化产品是GDP的6.8倍。也就是说，即使现在美国金融衍生品总额萎缩，美国金融衍生品和资产证券化对GDP的比值仍比中国高10倍以上。
因此，将注意力完全集中到中国股票价格上，会产生一叶障目的客观效果，令国内投资者忽视国际热钱为什么再次汹涌投资中国的真正原因——中国国家虚拟金融总额对GDP的放大倍数是很小的，即中国资产的真实财富密度是最高的。
这是不是说中国可以高枕无忧了呢？非也，当前中国最大的金融战略风险是，人民币背后严重缺乏黄金支撑。如果未来美元崩溃，对于商品价格大幅贬值，美元为挽回信誉，大有可能以10个旧美元换1个新美元，新美元重新与黄金挂钩。倘若如此，美国政府和国民的巨额债务将被洗掉，中国外储将损失严重。
但中国能怎么办呢？倘若美元继续大幅贬值，人民币也不敢对美元大幅升值，因为这将对中国经济竞争力釜底抽薪；那么只能跟随美元对商品价格贬值，即形成人民币的通货膨胀。然而，一旦美元以旧换新，拿黄金洗牌，由于中国央行严重匮乏黄金，中国很难拿黄金与人民币挂钩，届时，人民币的国际地位将一落千丈，人民币资产价格大跌。
针对这种未来相当有可能发生的重大战略风险，中国怎么办呢？最佳的策略是继续释放流动性推高股指（与此同时应压制房价，避免房价未来报复性大跌而造成国民大面积“负资产”），在3500点以上股指不断上涨的过程中，官方、金融机构和民间随着股指上涨到4000、5000点……的过程中，不断增大抛出股票的比例，大规模增加黄金储备。从而为应对未来旧美元大崩溃并重新挂钩黄金作准备。
在未来6~12个月中，假如中国股指上涨速度超过国际金价的上涨速度，并且国人不断卖出股票买入黄金，则中国是赢家；与此相反，如果A股上涨速度低于金价上涨速度，而且国人死活不买黄金，则中国是输家。
如果我们做到了前者，那就意味着我们成功地对国际热钱进行了“报复”——2007年底，热钱成功地把中国投资者的财富套牢在山巅，这一次，我们能把热钱成功地套牢在人民币资产泡沫顶峰。
也就是说，3500点以上，股市是一个越涨越逃的游戏。钱逃出去了就去买实物黄金，千万别再反身杀回。否则最后被套牢的将是你自己。（仅供参考 投资者决策风险自负）
前瞻赢天下：昔文回顾 2009年7月27日
A股或将迎来中期调整
美元大有可能迎来第二轮雪崩
张庭宾
美股大涨不一定是因为经济复苏，而大有可能是美元大幅贬值信号，尤其是这一次。
在过去10个交易日， 上证指数大涨9.6%，道琼斯指数大涨11.62%，中美股市俨然空翻多，空头几乎销声匿迹，这让不少市场人士莫名其妙。
如果说，A股的上涨还能找到经济暂时“复苏”、信贷热钱流入股市的一些理由，那么，道琼斯指数在前期已经最多反弹37%，在略作休整后，再次迅速上涨，则不是经济现象而是货币现象。国际上大多数经济学家认为，美国经济离复苏仍有较远距离。而近两个月中国外汇储备数据显示，热钱再次流入中国，这说明它们并不看好美元区资产。
如果从经济基本面和资金流的角度找不到美股反弹理由的话，那么，最可能的是，这是市场主力对美元大幅贬值预期的反应。
与此相验证的是，由于投资者对美元长期趋势不看好，他们不断抛出美国国债，致使美国国债利率上升。上周收盘，美国10年期的国债利率从年初的2.23%上升到3.65%，30年期的国债利率从年初的2.68%上升到了4.54%。
一个有趣的现象是，自2009年3月份以来，道琼斯指数和美国国债长期利率走出了很“吻合”的曲线——美国10年、30年期国债在6月10日分别达到了3.94%、4.76%的年内高点，而道琼斯股指则在6月11日达到8875点的反弹阶段性高点。此后的国债长期利率和道琼斯指数同样在回调后再次上升。
美国国债长期利率的上升将带动美国国债、地方债和企业债的利率全面上升，这使发债人不得不支付更多的利息，而现在美国政府已经负债累累，其国债总量已经超过GDP的100%，而加州这样的地方政府已经接近破产。
当前不要说美国企业束手无策，美国政府即使想偿还利息，也只能发行更多的美国国债以印刷美元付息，但这会让世人更快丧失对美元的信心……这已成为一个美元无法摆脱的恶性循环。
更可怕的在于，如果市场中的美元债券利率持续上升，那么，它将对建立在低利率预期上的各种美元利率掉期衍生品“釜底抽薪”。利率掉期的货币衍生品市场是金融衍生品的“主战场”，其总额以百万亿美元计，一旦利率高到令这个比CDS更大规模泡沫崩塌的时候，其将引发更大规模的金融衍生品雪崩。
届时，美国政府和金融机构将遭遇第二轮严重的流动性收缩，再被迫发行更多的美元，这又会使美元进一步丧失其信用，成为被抛售的对象，美元利率将进一步飙升……直到有一天，市场达成共识，美国政府再也不可能对现版本的美元付息时，作为纯信用纸币的美元就将退出历史舞台了，或者其与黄金重新挂钩。
这是一个很多人曾竭力否认的逻辑，但市场正一步步印证着这个逻辑。自2009年3月至上周末收盘，美元指数走出了一根非常难看的线。如果从2002年1月的约120点以来的美元指数历程看，美元大有可能走出第二轮雪崩行情，第一轮从120点跌到了71点，这一轮到50点能止步吗？
由于美元指数由美元对欧元等六种纸币比值加权而成，本质是美元对其他纸币的价格。这将不足以衡量未来美元贬值的真实程度，因为当信用纸币的龙头——美元大幅对商品贬值时，其他纸币将不得不跟随。真正衡量美元未来真实贬值程度的是美元对商品的贬值，尤其是美元对商品的一般等价物——黄金的贬值。
而从黄金的趋势线上看，从技术面分析，自2008年3月以来，黄金已经完成了突破1000美元大关后的震荡巩固，夯实了上冲并站稳1000美元的基础。
黄金价格一旦站稳1000美元，那么，它就打开了巨大的上行空间：1.此后的金价上涨将是以1000美元为台阶上涨，而不仅仅是以100美元为单位；2.1000美元以上的金价，用“黄金仅仅是商品”的解释已极其苍白，大多数市场人士，包括过去诋毁黄金者将不得不承认黄金货币职能的回归。
那么，美元还有没有机会挽狂澜于既倒？
他们或仍存最后侥幸之心，但已经无法逆转大势。比如美方对新中美双轨战略对话的单方面奢望：即，1.游说中国不惜最后血本购买美国国债；2.威逼利诱中国人民币对美元大幅升值。由于人民币不在美元指数篮子内，人民币大幅升值等于美元变相向中国转嫁了负担却无副作用。
然而，这两个奢望是不可能实现的。1.外汇储备中能够买美国国债的都买了，现存的现金是很有限的——即使全买美国国债对拯救美元危机只是“杯水车薪”；2.中国对前一轮的人民币升值已经心有余悸，不可能这么快就忘了前车之鉴。
有鉴于此，美元的第二轮雪崩将基本不可逆转。而当此趋势未来继续演绎的话，在全球资本、金融和商品市场上，黄金将对不可再生大宗商品涨，不可再生商品将向可再生大宗商品涨；大宗商品将相对于A股涨，A股将相对美股涨；美股将相对欧元涨，欧元将相对美元和美国国债涨价。一言以蔽之，美元和美国国债是未来最糟糕的投资品。
中国A股的上涨有双重原因：一、去年由于极度的流动性紧缩导致的资产价格下跌，现因流动性释放而经济复苏股市反弹；二、由于美元贬值预期而热钱重新涌入推高股指。未来的A股股指有可能继续上涨，但由于前期上证指数已经上涨超过100%一直未调整，散户和基民再次涌入市场，A股存有随时技术面调整的风险，至于调整后的走向主要取决于美元走势和中国改革攻坚的力度。
在如此错综复杂的局面中，现在已经是中国摆脱美国国债陷阱的机遇了。摆脱的方法主要有两个：1.对外，新增外汇储备坚决不再购买美国国债，乃至抓住时机，卖出美国国债而转入购入黄金、石油等大宗商品和海外矿产；2.继续保持宽松的货币政策，推高股指，鼓励居民和投资者卖出股票、投资性房产，购入实物黄金（买实物黄金需早动手，否则大众一旦追涨，很可能有价无市）。从而为防范未来美元崩溃世界重归金本位风险创造条件。
现在，美元信用危机已不仅是未来的忧虑，已经演绎成迫在眉睫的危局了。该是猛然醒来的时候了！
（作者为资深财经评论员 仅供参考 投资者决策风险自负 ztb6006@sina.com）
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