黄金将成为2008中国经济危与机的“旋转门”

抉择2008：我们是否要拥抱一场全球金融危机

张庭宾

圣诞、新年，钟声依旧响亮，世界已然不同。

太平洋两岸的距离从未如此接近，人们共同关心和焦虑的话题也从未如此一致，正如一枚“魔术硬币”——它的一面是美元贬值，而另一面是人民币升值。

在彼岸，借贷消费已是末日余辉，越来越多的美国人为了明天发愁，有些已经还不起房贷；在圣诞商家的诱惑之下，越来越多的信用卡透支遭遇最后“红牌”。这个前所未有的超级大国正遭遇前所未有的债务困扰，而精英们对此似乎已束手无策……

在此岸，对于加速泛滥的人民币流动性过剩，学者们的争吵正在升级，乃至针锋相对——人民币加速升值——一派眼中的“神圣药方”正是另一派眼中的“罪魁祸首”。而随着CPI的加速上涨，百姓在越来越明白他们的钱正在贬值，但他们想不明白的是——财富从他们的口袋流出，流进了谁的口袋，他们该如何保卫自己的财富？

2008年，世界会不会爆发一场全球性金融危机？中国将如何应对？正成为横亘在人们心中越来越大的问号。

全球金融危机已难以避免

2008年第一个问题是，次贷危机将要结束，还是更大规模的美元危机和全球金融危机的前奏？

随着时间的推移，此前看淡美国经济和美元前景的经济学家们，如退休后发言越发大胆明确的前美联储主席格林斯潘，摩根士丹利的知名学者史蒂芬·罗奇已经将美国在2008年陷入衰退的几率提高到50%。而那些仍唱多美国经济的学者的声音却越来越寂寥。

美国到底还有没有办法扭转其美元债务危机？为什么这么强大的一个超级大国，会仿佛一夜间变得如此弱不禁风？

地冻三尺非一日之寒。今日的债务危机，实际是美元金融秩序盛极而衰的必然结果。

众所周知，追求不断增值是资本的天性。为了追求不断增多的利润，最初资本所有者将利润退出消费需求，投入物质商品的扩大再生产，其必然结果是商品供给越来越大于需求，出现商品过剩的经济危机。为了重新平衡供给和需求，小到牛奶被倒入大海，大到战争消毁供给和需求能力，多种办法曾被主动或被迫地采用过。

20世纪上半叶的两次世界战争，一度将世界经济打回供给和需求都严重不足的原始状态，这使资本得以开启一个不断自我增值的长周期。同时，世界战争的惨烈，东方阵营的一度强劲崛起，使得西方主流精英被迫在更高层面上设计整个经济运行体系。

这个新体系的核心要义有以下几个：一，不断扩大资本疆域，将剩余的商品和资本输送出去开发新市场；二，国家福利主义，避免劳动者的收益相对资方萎缩的太快，亦即消费相对萎缩的太快；三，鼓励信用消费，这包括住房、汽车和信用卡的种种借贷消费。四，最精妙的是，它大力发展资本市场，建立了虚拟金融衍生品体系。在金钱退出消费的同时，也鼓励其退出供给，这使得物质商品的供给和消费可基本保持相对均衡。同时，把越来越多的剩余资本引入金融衍生品的“魔瓶”，在越来越摆脱实体经济的虚拟金融中循环增值；五，通过国际主导货币“剪羊毛”。也就是通过美元贬值和低利率促使国际游资涌入目标国，促使其资产刨沫疯狂膨胀，并在其泡沫顶点做空其汇率和资产价格，热钱在“超级过山车”中反复低吸高抛，实现对目标国财富“剪羊毛”。这在一定程度上可消灭目标国部分供给能力，增加宗主国财富，维持强势美元，并刺激国内消费，带动全球消费。

如今这一条条道路都逐渐走到尽头。1，随着战后欧洲、日本、中南美、东南亚、中国、俄罗斯、印度、非洲的不断开发，全球的商品和资本供给迄今已全面过剩；2，冷战结束后，国家福利主义的外部压迫动力大大降低，国与国之间的相互竞争瓦解力大大增强，福利社会形势逆转，各国贫富差距加速拉大；3，正在美国蔓延的房屋次贷和信用卡危机表明借贷消费已接近极限。

至于那个容纳了无数虚拟金融资本的“魔瓶”，次贷危机所引发的“多米诺骨牌”效应正说明其瓶内幽灵的力量越来越强大，其瓶壁越来越脆弱，随时可能破壁而出。

换个比方，金融虚拟衍生品体系就像盖一座高楼。其最底层是央行发放的基础货币，一层层盖上去是M0（流通中的现金），M1（M0+活期存款），M2（ M1+定期存款，非支票性储蓄存款），M3（M2+私有机构和公司的大额定期存款），在M3之上还有L（M3+各种有价证券），而在各种有价证券之上，又创造出各种层出不穷的衍生品，货币的再创造甚至已摆脱了央行的羁绊……

这是一个典型的倒金字塔结构，随着金融衍生市场的不断加速发展，越往上层，其规模越大。据中国银行曾收集过一组数据表明，2005年美国MO仅占其全部市场流通性的1%，M2也占11%，各种资产抵押证券占到13%，而更上层金融衍生品已占到75%……与此同时，这个参天大厦的地基却越来越脆弱，在布雷顿森林体系阶段，它的地基是非常坚固的美金（美元+黄金）；在1971年，美国宣布美元与黄金脱钩后，它就变成了信用货币——美元纸；2001年，随着欧元正式启用，这个“纸地基”也一分为二；而到了近两年，英镑、瑞郎、澳元等都试图来分一杯羹，这个纸面的地基已变成四分五裂的“冰”面。 试想一下，如果一个倒金字塔式的建筑越建越高，而它的地基越来越脆弱，因此大厦将倾——由美元危机引发的现有全球金融秩序的倒塌和重构已在所难免。

如此，接踵而至的问题是，美国是否能够再用“剪羊毛”的方法，转嫁和拖延这个迟早要爆发的金融危机呢？

中国抢登美元“泰坦尼克号”？

屡试不爽的“剪羊毛”这一次能否如愿呢？

“剪羊毛”的最佳对象无疑是以中国为首，日本和南美因为过去剪的太过分了，至今经济元气大伤；欧洲一体化后，欧元日见强势，与美元分庭抗礼并占据上风，无从转嫁。而中国经改革开放三十年的持续发展，已是羽翼渐满，正是羊毛丰厚。而若在中国得手，则东南亚、印度等国必望风披靡。

实现这一目标要有几个条件：一，目标国实施浮动汇率制度，资本项目兑换基本自由；二，主导国货币非常强势，足以控制全球热钱大进大出节奏；三，主导国经济无后顾之忧；四，目标国危机对主导国有好处或害处不大。如当年美元对日元“剪羊毛”时，这四个条件完全具备。

如今，美元如果试图剪人民币的“羊毛”，这四个条件均残缺不全：1，当今人民币仍属有管理的小区间浮动汇率制度，资本项目仍大部分不可兑换；2，美元一统天下的时代已经结束，美元政策已无法独力操控世界资金流；3，美国次贷危机正日见蔓延，正处于金融大动荡的前奏期；4，中美经济高度互补，血肉相连，其紧密程度在大国中前所未有，已成一荣俱荣，一损俱损格局。

更为奇特的是，在现实条件下，倘若美国国内某种势力一意孤行，其将未受其利，先受其害。其机制是，在美国次贷危机严重紧缩美国国内流动性的情况下，如果通过美元贬值，并逼迫人民币大幅升值，尽管可以变相减免一部分中国持有的美元债务，但必然导致更多的流动性流出美元金融系统，会令已非常脆弱的美国金融资金链雪上加霜，甚至提前崩断。同时，由于中国制造的利润已经被逼到极限，人民币的大幅升值，劳动力、土地、原材料等价格上涨，必导致中国出口美国商品价格上涨，加速美国国内的通货膨胀。简言之，它将变成一场生死时速的“豪赌”，看谁的危机爆发在前，即使撑到后面，也必将因对方的金融危机和经济衰退深受其害，损人不利己，并将演绎中美“鹬蚌相争”，欧元“渔翁得利”的结局。

笔者判断，美元以牺牲自身流动性而向人民币转嫁危机已经来不及了。美元全面危机爆发的信号弹是，美元基准利率不断向下降，而美国通胀率节节上升，两者迎头相撞的时候，即美元成为“负利率”货币的时候，世人就会对其失去作为国际储备货币的保值信心，也就是美元“泰坦尼克号”撞上冰山的时候了。最近一次美元降息后，美元基准利率已经下降到4.25%，而2007年11月，美国通货膨胀率同比已经上升到4.3%。这一全面危机触发点实已近在咫尺。

对中国相当有利的是，2005年7月21日人民币汇改以来，尽管人民币在内外部压力和舆论诱导下加速升值，其迄今升值为13.3%，然这离能够引发一场资产泡沫破灭的危机仍至少有20%的升值区间。更有利的是，中国善借国内外热钱投机人民币升值和资产泡沫，通过大批金融机构IPO，已在很大程度上缓解和改善了金融系统状况，而只要继续坚持人民币升值“主动性、渐进性和可控性”的基本国策，即使人民币未来继续升值，如果中国利用这一机遇再解决国资减持充实社保资金，大力扶持民营企业、创新企业上市，促使中国制造提高产业集中度，并实现向“中国创造”的升级，却是未受其害，反先受其利。

让笔者颇为不解的是，某些中国官员和学者，在现存国际金融体系危机四伏的当口，就像“泰坦尼克号”驶入危险的冰山海域前，一定要急速闯关，尽一切可能非要在一年半载中实现人民币汇率和资本项目自由化，非要抢登上“泰坦尼克号”不可，不知道他们意欲何为？！

倘若以美元为核心的金融秩序真的像“泰坦尼克号”，那么还有没有什么办法来拯救它？中国是选择孤立主义，还是要承担与其实力和能力相对应的国际责任呢？

黄金：危机与契机的旋转门

对于中国这样一个经济后发展国家，对于中国这个现行国际金融秩序的边缘者而言，面对未来国际金融大动荡的趋势，自然应是先自保，再救人。

对中国而言，最迫切需要解决的是，由于人民币加速升值的预期不断强化，不断加息，加上美元不断减息，全球热钱加速投机流入中国，致使国内流动性异常泛滥，市场流通的人民币大增而物质商品增长有限，股市、楼市的资产泡沫必然愈演愈烈，通货膨胀加速上升，居民储蓄“负利率”。

破掉这个恶性循环有三个办法：一是扭转人民币加速升值预期，2007年5月，曾出现发行人民币特别国债扭转升值预期的契机，但被所谓“特别国债发央行不影响市场”的热钱舆论给卸掉了；二是严格甄别和打击非法热钱。然而，2007年8月，“港股直通车”的突然宣布破掉了强化资本项目管制打击非法热钱的预期。中国反资产泡沫和通货膨胀如今只剩下了最后一招。

目前，买黄金正成为中国反通账和资产泡沫危机的最后手段，也是根本大计——官方和民间大规模增加黄金储备——中国每增加1000吨的黄金，以840美元/盎司的黄金现价计算，将减少外汇储备近300亿美元，减少国内人民币流动性约2200亿元，其效果超过提高0.5%的存款准备金率，而央行无须支付任何成本；更妙的是，中国将会因此大规模增加黄金储备，为未来人民币成为国际交易和储备货币奠定坚实的基础；绝妙的是，它不怕人民币加速升值，人民币越升值，它购买的黄金相对越便宜！

最奇妙的是，当一个以美元等信用纸币为地基的倒金字塔大厦日益分崩离析之际，世界金融和经济必然要寻找一个新的，为世人所公认的唯一价值标尺，并在这个新的坚实地基上重建新世界经济和金融秩序。换言之，就是货币大洗牌后，重新确定“主”牌，能够成为主牌的只有两个选择，一是石油，二是黄金。

石油的局限性是显而易见的，尽管它目前仍是世界经济的血液，但随着科技的发展，其替代性必然不断增强。即使其作为主导能源的地位不可更改，那它也仅仅能够支持到本世纪中叶，更何况任何一个国家想要控制世界的主要石油储量，即使如美国般的超级军事大国也力有未逮。因而黄金必然“王者归来”——在人类货币史上，黄金作为货币君主统治世界长达几千年，而纸币才不足百年，现代电子技术完全有可能使黄金凤凰涅槃，成为因特网时代的货币君主。

中华的国运就是这样神奇，似乎山穷水尽反而柳暗花明，几乎置之死地偏偏别开生面——黄金恰可以成为中国“危机”与“契机”的旋转门——机遇已经出现，中国别无选择。只是遗憾的是，过去两三年中，包括笔者在内的一些有识之士屡屡建议央行大规模增加黄金储备，但现在仍区区600吨，仅占外汇储备的1%左右。

当然，倘若中国能够由于坚定选择并不惜代价地贯彻黄金战略，必由此规避国内国际危机，中国也可以成为一艘与“泰坦尼克号”保持间距行使的护卫舰，倘若“泰坦尼克号”真的遭遇重创，它也可以在不被拖入海底的前提下，尽最大努力实施救助。在亚洲金融危机之后，中国曾在东亚扮演过一次这样的角色。

中国摈弃孤立主义的理由很简单，且不说中国经济与世界联系已如此之深，作为人类，无论是皮肤是何种颜色，无论是中国人、美国人、伊朗人、非洲人……我们只有一个地球，我们其实是一家人。

张庭宾:2008中国与世界十大投资焦点

  

    

一，             黄金将万丈光芒

焦点指数   10

风险指数   5

难度指数   6

随着美元越来越深陷入债务危机，欧元和人民币在加速升值压力下，不得不购买大量黄金以对冲通流动性过剩和通账压力，黄金价格上涨的主机制已经形成。加之在2008选举年中，全球政治、军事乃至恐怖主义事件的不确定性将增加。黄金收缩流动性过剩和避险两大功能均将得到加强。黄金价格创出历史新高已不在话下，即使其上破1000美元、2000美元，笔者也丝毫不感到奇怪。

在这种黄金单边大牛市趋势下，投资黄金风险不大，尤其是购买实物黄金；2008年中国将推出黄金期货，其可做空的保证金交易有一定的风险。

二，             美元汇率：惊心动魄的一年

焦点指数   10

风险指数   9

难度指数   9

     美元兑全球主要货币的汇率市场将是相当惊心动魄的一年，将分为两个阶段，第一阶段：美元债务危机越演越烈，其它货币如欧元、英镑、日元、澳元等隔岸观火，甚至坐收上涨渔利；第二阶段：美元危机连累了全球各国纸币的信誉，大量现金转而追逐黄金白银和大宗商品，各国纸币均将对大宗商品，特别是黄金出现贬值趋势，而相互间涨跌互现，汇率市场涨跌信号日见紊乱。总体而言，有更多实体经济和大宗商品支撑的货币将相对更加坚挺，其相对于美元坚挺程度依次为英镑、日元、欧元、澳元等。

由于国际汇率市场投资者大多采取高倍数杠杆交易，因此，其爆仓风险在2008年将大大增加。

三，             中国A股：奥运会前冲高回落

焦点指数   9

风险指数   8

难度指数   7

2006——2007年那样的单边大牛市已入尾声，鉴于人民币加速升值和加息的预期尚未扭转，大规模购买黄金战略落实仍需时间，2008年A股仍将创出新高，最有可能在春季。由于宏观调控当局“双防“决心很大，金融安全意识明显强化，货币政策从紧意图明确，如果组合政策更对症下药，并借机减持国有股充实社保，上证指数上破8000点的概率不大。创业板预计在2008年春季推出，因其无国有股减持压力，将成为2008年最受资金追捧的板块，其次是中小板，然后是主板。

四，             美股：或创新高后潜伏大挫隐患

焦点指数   9

风险指数   8

难度指数   8

2008年美股——道琼斯和纳斯达克指数仍可能创出新高，但这个新高将是注了水的——因为美元贬值了。如果以欧元为价值标尺，美股指数将下跌，而以黄金和石油为标尺，其相对跌幅更大。其具体涨跌节奏仍将与2007年相似，当美元出乎市场意外快速下跌时，美股将跟随下跌；而当美元价格回稳时，美股将反弹。在股票类型上，大宗商品股走势将好于工业股，工业股将好于金融股。当然，2008年美元危机如果严重到金融机构连锁倒闭的程度，则美股将大幅下挫。

五，             港股：在美股和A股间左右摇摆

焦点指数   9

风险指数   8

难度指数   8

港股走势将在美股和A股两个强者间左右摇摆。由于香港实施的是与美元联系汇率制度，也是一种类固定汇率制度，其基本走势将跟随美股。但由于其上市公司越来越多的是内地企业，能够分享内地的经济增长，因而其有可能再创新高——当然这种新高也如同美股般“注水”。倘若美股重挫，港股也会受到连累。

六，             石油：2008年将再创新高

焦点指数   9

风险指数   7

难度指数   6

因美元债务危机仍看不到拐点，美元将对石油、黄金等大宗商品将继续贬值，也就是说，若以美元标价，石油价格仍将继续创出新高，年内上破150美元并非不可能；在中东，美国因为石油，以色列为了国家安全，都难以容忍一个伊斯兰区域强国——伊朗的壮大，他们连手或单干袭击伊朗的可能性依然存在，而春夏间危险程度最高，一旦战火燃起，国际油价将飞涨。

七，             国际粮价将居高不下

焦点指数   9

风险指数   7

难度指数   7

玉米乙醇——美国总统布什所能选择的最糟糕能源替代品，在全世界仍有上亿人吃不饱饭的时候，为了汽车的奔驰而夺人之口粮，不仅非常愚蠢，还会天怨人怒，加上美元贬值，这是2007年国际粮食价格大涨的两个最主要原因。粮食价格上涨有利于遏制荒诞的乙醇汽油，但乙醇的投资周期不可能一年结束，而粮食供应的增加，即使在风调雨顺的情况下，也至少需要一年。同时美元贬值仍将刺激粮食价格再创新高，且居高难下。

八，             铜价将先扬后抑

焦点指数   8

风险指数   7

难度指数   6

2008年全球经济将出现两个阶段，一是美元贬值尚未引发美国消费锐减，经济尚未陷入衰退阶段，铜等大宗商品价格仍将坚挺。但是，一旦美国经济衰退信号明显，将连累中国GDP增长减速，需求量明显下降，则铜价将回落，但以美元计价其回调幅度有限。但若以同期石油计价，其跌幅较大；以黄金计价，跌幅最大。铁矿石等也将出现类似行情。

九，             中国房地产：奥运会前后将陆续回调

焦点指数   9

风险指数   8

难度指数   6

实施自由浮动汇率放开资本项目，还是以大规模购买黄金对冲人民币升值？这一关键性决策将决定中国楼市未来两种不同走势。前者将导致股指和楼价在未来一年半载中再涨一倍，并在奥运会后下跌2/3以上。如果选择后者，则股市楼市长期由快牛上涨转变为慢牛上涨，深圳、广州、北京将在前两年急速上涨后陆续出现回调，全国房价在奥运会后将普遍出现回调，幅度在30%上下。由于防范投机的房地产宏观调控政策已陆续出台落实，回调后将呈慢牛爬升。

十，             人民币汇率：单边小幅上涨

焦点指数   9

风险指数   3

难度指数   3

尽管人民币汇率在2007年将继续升值，升值幅度在5%上下，但仍不太可能实行自由浮动汇率制度和资本项目兑换，因此，其虽然是中国股市、楼市等资产价格最重要的决定因素之一，但其本身仍难以成为直接投资获益的投资品。（作者为本报副总编辑  代表个人观点，仅供参考  投资者决策风险自负）