黄卫东：如何使用外汇，减少储备外汇带来的损失　　

美国物价上涨，使我们储备的美元购买力下降，将使我们的外汇储备所对应的财富缩水，带来财富损失。根据报道（参见程实博士2008年3月14日发表在北京青年报上文章），美元指数从2001年7月6日的121.02到2008年3月7日的72.462，7年不到美元贬值了40％，如果我们将2万亿美元保存7年，由于美元贬值带来的购买力下降，损失将高达8千亿美元，每年至少损失1千亿美元以上。因此，中国的外汇储备所对应财富损失不可避免。目前中国经济政策的关键之一是平稳过渡经济，实现出口顺差到逆差的经济转变，从而能够较快地使用外汇储备，减小储备外汇所带来的损失。　　

然而，中国的外汇储备大都进入了美国金融市场，还无法直接使用。中投集团总经理高西庆在反对瓜分外汇时，称中国现在拥有的巨额美国债券，就像一颗原子弹。“如果政府把债券往市场上一抛售，那怕几十亿美元，美国的美元收益掉到零，什么都没有了，中国和美国都什么也没有了。” 这种观点是说中国不能在美国市场大量出售美国债券。但是，兑现美国国债不会导致很大损失，而且中国出口顺差还很大，2009年一月份将近400亿美元，中国一时也不可能花掉大量美元。其实出售美国国债换来美元，如果不换成物质财富，而是将美元保存在手里，则这些储存在手里的美元是沉淀的货币，与借给美国并无区别，甚至美国人还不用象国债一样付利息，对美国经济并无影响，而储存在手里时间越长，损失越大。　　

同样道理，如果中国使用储备的美元大幅度增加物质财富购买速率的话，很可能导致国际物价快速上涨，使美元大幅度贬值。但是，这种情况发生的概率很小，因为我们不可能快速增加国内购买力。而且在发达国家减少消费的情况下，我们填补其空缺，逐步增加物质财富进口量，甚至因为出口减少而减少进口量，全世界物质财富消耗量不会大幅度增加，因此，不会导致国际美元物价快速上涨的。但是，我们应当关注资本大鳄控制市场，使市场大幅度动荡，导致我们的经济发展受损。　　

中国银行储备的这些美元实际属于国内企业。企业出口商品换取美元，银行拿人民币还美元。多年来，我们通过出口退税、优惠外资等措施补贴出口，导致出口物价长期低于国内物价。中国积累的这些美元是无法使用的，因为使用美元增加进口，进口的是高价物资，到国内低价出售（不包括目前进口的国内短缺物资），必然使经营此业务的企业亏损倒闭。　　

正确的方法是逐步取消出口退税，取消优惠外资，大幅度提高劳动者工资，从而逐步提高出口物价，减少出口，增加国内物价，扭转这种人为的价格扭曲，平稳过渡到部分商品物价大于进口物价，削减出口量，增加进口量，从而能够使用这些美元储备，进口物资为国内老百姓福利服务。等手里的外汇下降到合理范围时，我们有多种手段减少进口，保持进出口平衡，例如增加进口关税，给出口商品提供出口退税等。　　

物价主要由消费市场增加速率和商品供应增加速率决定，由于中国的财富是属于少数人的，不会快速进入消费市场，消费市场主要由普通劳动者收入决定，因此，中国实现平稳过渡是可能的。在这个过程中，首先要大幅度增加劳动者收入，包括提供社会保障，增加工资，从而提高国内消费需求，同时使出口企业转变为服务国内市场，再逐步取消出口退税政策，削减出口，实现经济平稳过渡。在此过程中，人民币与美元应保持同步贬值，避免汇率波动带来的不利影响。　　

这个过程需要很长时间，也许需要10年以上时间，在此期间， 美国的物价政策对我们2万亿美元储备所对应的物质财富数量影响很大。如果美国大幅度提高国内居民收入，提高物价，使我们积累的美元贬值，则中国必然损失大量财富。就是目前美国物价上涨幅度，也使10年后，中国储存美元购买力大幅度下降。因此，中国的外汇储备所对应财富损失不可避免。我们应加快实现这种经济转变。继续加大执行出口退税等政策，保持出口顺差，只会使我们的财富损失越来越大。　　

很多人以为国家财富管理类似家庭财富管理。以为需要储存货币，从而积累财富。这是西方经济学误导发展中国家的毒药。任何货币，都会贬值，保存外国货币，等于国外收税，或者说由于国外物价不断上涨，导致储存购买力下降，减少实际价值，使储存财富变成了财富缩水。财富本身是不断损耗的。就是混凝土设施，也有寿命，也会不断消耗，需要投入人力物力等去维护。因此，没有使用价值或少人使用的设施，不仅不是财富，而是负担。这与个人和家庭不同，个人和家庭可以投资一个设施，然后租赁设施来获利。对国家来说，必须建设对老百姓有用，同时又用得起的设施能投资到国外建设设，是不可施获利的。除中国政府优惠招商引资，让国外资本家赚钱，发达国家不存在这种情况。 我们不能将美国为了笼络其盟国手段看出是常态。中国是不可能在美国为首的西方联盟里投资获利的。况且中国自身还需要财富（所谓资金）来建设自己的国家。多年来，中国政府在美国金融市场上大量投资，是否获利已经十分清楚了。投资美国两房债券近4千亿美元，连本钱都没剩多少了。美国长期以来，将中国看成是竞争对手和潜在敌人，任何一个国家政府都有无数方法，使潜在敌人的企业亏本。中国任何时候都不应储备大量美元。　　

国内发展经济，应当不断增加自己的生产能力和消费能力，没有消费能力，生产能力生产的产品，要么积压，要么出口换无法使用的美元欠条。物质本身是守恒的，它们在地球上是不会被消灭的。我们需要不断消耗能源和人力去更新它，使它们对人类有用。发展经济就是发展这种更新能力，同时需要消耗能源。近期主要利用化石燃料，包括石油和煤炭等，远期主要发展利用太阳能技术。　　

转：万亿美元外储坏账会不会引导我们迈向深渊？　　

http://bbs.icxo.com/viewthread.php?tid=240190&extra=page%3D1　　

中国巨额外储，前面说过，是个大问题。我在前面说中国经济未来两年好得不得了，注意，也就好两年而已。

因为中国的重大麻烦就在巨额外储。

近期最新的消息是，著名经济学家张维迎近日语出惊人地表示，可以将中国庞大的外汇储备分给老百姓，以增加百姓收入，促进经济。>>>>高西庆张维迎激战：外汇储备该不该分给老百姓？ 

我同事对此的评价是，张违迎觉得可能得罪太多老百姓，所以重新肃立形象。果然，此话一出，网络上不少人说，这下子，张算是说出人话。

但稍微懂行的，都明白张维迎说的纯粹就是屁话，而且是揣着明白说糊涂！

因为外储是央行强制结汇的结果，对外是债权，对内是债务。为强制换回中国公民手里的美元，央行已经向市场释放出天量的人民币，为了防止过多钞票造成的通胀，央行再发行票据将人民币回收锁起来。这批央票数量总数目前是4万亿左右！无论是外储还是央票，都预示着中国经济未来庞大的通胀压力。

有人高呼，要做好外储经营工作，不能让居心叵测的洋人，吞噬中国劳动人民的果实。岂不是，天量外储不是洋人窥测的目标，恰恰相反，它是洋人吞噬中国劳动人民的结果！

论述这个道理，我首先说一个例子：一个公司的下属工厂，销售量连连增长，现金流非常充沛，但这个下属工厂做的其实都是赔本买卖，走的是低价倾销的路线，卖的越多，赔得越多，之所以长期维持下去，主要是公司的其他工厂大量补贴它。这家公司就是中国经济，这个下属工厂就是出口经济部门，中国经济其他部门都集体补贴出口部门。而这个亏损是暗亏，央行就是中华总公司的财务部，通过做账巧妙的掩盖了亏损。大家都开开心心的工作，一直到这假账没法做的那一天。

到哪一天，这假账掩盖不下去？等到美元大幅贬值到大便，中国人捏着大把的美钞欲哭无泪的时候。

其实这在历史上，也不是什么新鲜事情。1929年之前，英镑就是担任今天美元的角色，是全球信用体系的核心。但1929年始自美国的经济危机迅速在全球蔓延，经济危机在1930年初蔓延到英国，工农商业的萎缩直接导致英国1932年失业率上升到25.5%。经济危机还使英国对外贸易进一步萎缩，贸易逆差从1930年的3.9亿英镑增加到1931年的4.1亿英镑，与此同时投资利润回流却从4.1亿英镑减至3亿英镑，也就是说1931年英国第一次出现国际收支逆差，英镑地位的稳定性也因此受到猛烈震荡。1931年初开始，黄金从英国滚滚外流，前3个月净外流黄金达700万英镑，7－9月更达到3400万英镑，英国银行的黄金储备急剧下降，远远难抵在伦敦的外国资产。英镑与黄金的挂钩关系正在经受着严峻的考验。储备英镑的外国央行询问英格兰银行，是否在考虑改变其英镑汇率挂钩黄金的立场，而英国的回答当然是无意放弃英镑与黄金的联系。然而经济危机的打击已经让英国别无出路。1931年9月20日，英国正式宣布废除英镑金本位，并将英镑贬值30%，以改善其商品在世界市场的竞争力，从而改善对外贸易，从而作为克服经济危机的主要措施之一。然而当英镑贬值不可避免地发生时，许多外国央行损失惨重，并被斥责为对外汇储备处置不当，有多家央行负责人被解除职务。其时荷兰央行行长杰拉德威瑟林引咎辞职，英镑崩溃给荷兰外汇储备带来的毁灭性打击最终使他自杀谢罪。

事实上，损失最大的还是当时的美国，因为美国人借了大量的钱给英国和其他欧洲国家，对欧洲维持了巨额外贸顺差。和今天的中国一样，1920年代，美国也是出口商品给欧洲人，然后再借钱给英国在内的欧洲人花，往返循环。直到最后英国人搞通胀赖账为止。这等于美国人一大笔财富凭空蒸发掉。美国1929年股市崩盘，不过是简单的市场崩盘，最后演变成一场十年大萧条。巨额财富蒸发导致美国资产负债表不平衡，是主要原因。

这个道理好像很难理解，你只要想想一个饭馆，有群人模狗样的客人，年年顿顿来吃，不付钱，打白条。老板以为他们迟早会兑现，所以兴高采烈的接受白条，最后发现白条就是白条，不是钱。这餐馆最后吃倒了。英镑就是当年美国餐馆的白条，今天美元就是中国餐馆的白条！

这一点，奥地利经济学家早就看出来了，下面我引发一个奥地利经济学派的文章，这里，提醒一下，在1929年之前，当时准确预测到美国大萧条的，只有奥利地学派经济学家。其他经济学家，包括凯恩斯，或者费雪，统统没有看见。

中国经济的萧条风险（2004年发表）

　　文| 克拉斯穆尔佩佐夫(Krassimir Petrov)

　　译| 简非
　
　　最近读完罗斯巴德(Rothbard)的《美国大萧条》(America’s Great Depression)一书后，我忍不住将美国喧嚣的1920年代与今天中国火热的经济进行比较，并且不得不得出如下结论：中国将不可避免地陷入一次大萧条，如同美国在1930年代所经历的。本文的目的在于表明一种奥地利学派的观点——为什么大萧条会发生。为证实我的看法，我将在适当之处引用罗斯巴德的著作。

　　在开始之前，我建议所有没有读过罗斯巴德《美国大萧条》一书的读者都把这本书拿过来读一下。首先，这会是一次令人愉快的阅读，罗斯巴德的机智写作风格使得阅读这本书充满趣味。其次，该书的第一部分发展了奥地利学派的商业周期理论，该理论对于理解信贷繁荣及之后不可避免的泡沫破灭是不可或缺的。最后，该书的第二部分详细阐释了1920年代通货膨胀性繁荣(Inflationary Boom)的出现和原因，提出了一个将之与今天中国经济政策比较的基础。
　　
　　为着手进行我们的比较，我们需要以历史的眼光来检阅一个世界超级强权和一个正在崛起的经济巨人之间的关系。在1920年代，大不列颠是世界的超级强权，美国是正在崛起的巨人。于是，大不列颠独立地施行其经济政策，而美国以多少有些从属的形式调整它自己的政策。今天，美国是这个世界支配性的强权，中国是正在崛起的经济巨人。因此很自然的，美国独立地施展政策，而中国相应地调整其自身。
　　
　　继续我们的比较分析，1920年代不列颠帝国已经在衰落，军事上过度扩张，而为了给帝国的冒险埋单，不列颠求诸于货币贬值和持续的外贸和预算赤字政策。换言之，不列颠是一个储蓄不足、净负债的国家，而其他国家为其提供融资。而当时美国贸易盈余，是一个净债权国。回过头来看重要的一点是，当其他国家拧紧借贷的水龙头，并开始把资本抽返回国内时，不列颠帝国崩溃了。
　　
　　如今，美利坚帝国正在衰落，军事上过度扩张，并且以“可靠的”(tried-and-true)货币贬值和无尽头的外贸和预算赤字方法来资助它过度扩张的帝国。换言之，美国是储蓄消耗殆尽(savings-starved)净债务国，而其他国家正在为其融资。同时，今日之中国贸易盈余，是一个净债权国。当其他的国家最终关闭对美国信贷的水龙头时，美利坚帝国也会崩溃吗?
　　
　　根据罗斯巴德的解释，大萧条的出现是因为繁荣建立在信贷扩张的基础上。罗斯巴德指出，“整个繁荣期内，我们看到货币供应增加了280亿美元，8年间(1921-1929)增加了61.8%。这等于每年平均7.7%的增长，通货膨胀幅度非常显著……整个货币扩张以信贷制造的产品——货币替代品的形式出现……1920年代产生通货膨胀的主要因素是全部银行储备的增加。”换言之，1920年代美国经历了一次通货膨胀性信贷繁荣。这在繁荣的股市和房地产市场特别明显。
　　
　　此外，还出现了“对外国债券的投机高潮……这直接反映了美国的信贷扩张，尤其是由信贷扩张产生的低利率。”为抑制繁荣，美联储徒劳地尝试向市场进行道德劝说，将信贷扩张限制于“合法的生意”。重要的是，消费价格通常保持平稳，甚至在这一时期时略微下降。毫无疑问，稳定的消费价格让人们觉得经济大体稳定，大部分的专业经济人士因而并没有意识到，经济本质上并不健康。对他们来说，泡沫破灭来得很意外。
　　
　　现在，以一种类似的形式，萧条的种子在中国种下了。经济学者欢呼中国的增长，许多人没有意识到中国正在经历一次通货膨胀性信贷扩张(inflationary credit boom)，其规模让美国喧嚣的1920年代相形见绌。根据官方数据统计，2002年中国GDP增长8%，2003年的增长是8.5%。根据中国人民银行的网站，2001年一季度“货币及准货币供应”是11.89万亿元，2002年一季度是15.96万亿元，2003年一季度是19.05万亿元，而2004年一季度是22.51万亿元。换言之，2001年、2002年和2003年货币供应增长分别为34.2%、19.3%和18.1%。因此，在过去三年间，中国的货币供应增长速度大约是美国在1920年代的三倍。
　　
　　这样，中国股市一路繁荣(原文如此)，房地产市场更如火如荼也就不奇怪了。就像美国在1920年代一样，中国以贸易盈余的美元购买美国的政府债券，为外国——主要是美国提供融资。一如美联储在1920年代道德劝说的努力以破灭告终，中国政府今天也进行类似徒劳的尝试，希望通过把信贷投向那些需要的产业——即通常由于政治原因获得政府支持的产业，来遏制信贷的增长。
　　
　　而且，在当下繁荣的大部分阶段，中国的消费物价大多平稳甚至下降，而原材料产品的价格猛然上涨，这一点十分符合奥地利学派的看法，高端产品——比如原材料——的价格相对于低端产品——比如消费品——的价格上升。这千真万确表明信贷扩张已经有了相当一段时间，而通货膨胀达到高级阶段，尽管现在还没有达到一种失控的状况。因此，中国今天的经济条件与美国的1920年代令人瞩目地相似，而多年的信贷扩张预示着泡沫破灭在所难免。
　　
　　在货币和出口政策方面的相似同样重要。1920年代，英镑被高估，而且被小的国家用作储备货币。当不列颠在1920年代执行通货膨胀政策，该国在向其他国家输出(lose)黄金，主要是美国。所以，“如果美国政府要使美国货币膨胀，大不列颠将不再向美国输出黄金”。使这一问题加剧的是，美国有意地刺激对外贷款(foreign lending)，这进一步加强了美国农场的出口，加剧了净出口的问题，并且加速了黄金流动的不平衡。“这(对外贷款)还使得美国的贸易没有建立在一个互惠和有益交换的稳固基础上，而是基于一种狂热的——后来被证明为不健康的——贷款刺激(promotion of loans)。“胡佛(总统)对于补贴对外贷款如此热心，以致他后来表示即使坏账也促进了美国出口，因而是一种提供救济和就业的低成本手段——这种低成本手段后来导致代价昂贵的逃账和金融灾难。”
　　
　　因此，下面的讨论将清楚表明，美国通货膨胀政策背后的根本原因是：(1)抑制大不列颠对美国的黄金流出。(2) 刺激对外贷款。(3)有意刺激出口。类似地，今天美元被高估，被用作世界的储备货币。美国执行其通货膨胀政策，正在向其他各国输出美元，主要是中国(和日本)。今天，中国的货币和出口政策与它的钉住美元政策挂钩。
　　
　　这样做的主要动机是，通过有意低估自己的货币，从而高估美元，中国人为地刺激其制造业出口。第二个动机是，通过买入过多的美元，并再投资于美国政策债券，中国充当了美国的对外借贷人。第三个动机，是这种对外借贷刺激美国对中国制造业出口的需求，使中国政府得以缓解其当下的失业问题。换言之，中国货币和出口政策背后的动机与美国在1920年代时的一样：(1)支持高估的美元。(2)刺激对外贷款。(3)刺激自己的制造业出口。就像美国在1920年代，中国的贸易不是建立在互惠和有益交换的基础上，而是在对外贷款的基础上。毫无疑问，大部分贷款将变得成本非常高，因为贷款将被以大大贬值了的美元偿还，这反过来将加剧中国银行业日益积累的金融灾难。
　　
　　因此，很明显，中国今天在滑向萧条的道路上。这次萧条的严重程度会如何，将关键取决于两方面的进展：首先，中国政府将在多长时间内追求通货膨胀的政策，第二，中国政府与泡沫破灭搏斗的顽强程度。通货膨胀扩展得越长，与破灭搏斗得越顽强，中国的萧条就越可能变成一次大萧条。还有，意识到美国在1930年代的大萧条引发了世界范围的萧条是重要的，类似的，中国的萧条将引发美国的泡沫破灭，引发其他国家的衰退。
　　
　　除非提前出现一场没有被预测到的波及全世界的银行、货币或者衍生产品危机，我确信，中国的泡沫破灭将会在2008年-2009年间某个时刻发生，因为一直到2008年奥林匹克运动会在中国举办前，中国政府将肯定会继续追求刺激经济的政策。到那时，通货膨胀将非常可能无法控制，现在已经处于失控的状况，而政府除急踩刹车和采取收缩外毫无选择。
　　
　　1929年，(美国)扩张在7月份停止，股市在10月份崩溃，经济在1930年崩溃。因此，考虑到在信贷收缩与经济崩溃之间有大约有半年的延宕期，基于我的奥运会时间点，我将崩溃确定在2009年。无可否认，这纯粹是我的猜测；自然地，崩溃可能更早或更晚发生。
　　
　　尽管我把时间点定在2008年奥运会，但是Marc Faber相信，崩溃将更早发生。根据他的看法，美国将遇到一场实质性(meaningful)的衰退，这反过来将加剧在中国已经存在的制造业过剩。加上不断恶化的信贷问题，他认为中国将会在奥运会之前陷入衰退。换言之，Faber博士认为，一场美国衰退将会引发中国的萧条。的确，这非常可能是一个引发点，但即便如此，人们还需要观察中国政府让泡沫自行破灭，还是选择一条“粉身碎骨”的繁荣之路——不惜任何代价。
　　
　　我们应该还要考虑另一个可能的崩溃引发点，即由于中国必须进口的资源，比如矿产品价格加速上涨，令贸易盈余变成贸易赤字。面对贸易赤字，中国可能决定通过出售美国政府债券来沽出盈余，或者中国可能抛弃钉住美元。两种情况都将令染恙在身的美国经济更形恶化，并反过来打击中国。
　　
　　最后，崩溃可能由一场世界原油供应危机引发。石油供应如果不是已经下降的话，也已经接近临界点，而中东或者里海的局势不清将令石油供应急剧削减。从历史上看，石油短缺和伴随而来的石油价格上升总是引起衰退。如果石油危机发生，对石油日益增长的依赖将令中国无可避免地滑向衰退。
　　
　　总而言之，以下几种情形可能会成为中国萧条的触发点：(1)一场世界范围的货币、银行或者衍生产品危机。(2)美国的一次衰退。(3)扼制通货膨胀的措施。(4)中国失去贸易盈余。(5)一场石油供应危机。
　　
　　不管是什么引发中国崩溃，都无疑将揭开一场全球范围衰退的序幕。正如美国从大萧条中脱身而成世界无敌的超级强权，中国也很有可能浴火重生，成为新的超级强国。

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看到这篇文章有何感想？反正我是打个哆嗦！注意这篇文章发表日期，是2004年，据说他最近将崩溃修正为2011年。我不大相信他的崩溃力度，因为1929~1941年的大萧条，是愚蠢政策大集合的结果：货币紧缩、公共开支导致的僵尸企业、价格管制、全球贸易保护，这些傻逼政策如此密集在一个时期出现，实在是小概率事件。

不过这个可能性是完全存在的，因为历史给我们的教训就是，我们不吸取历史的教训。